毋庸置疑，百心安退款事件再次加重了市场的不安。

从费尽心思两次冲击港股上市，结果认购仅进行了3天便宣布延迟全球发售，并退回香港公开发售申请股款。

百心安这一“鉴于现行市况”的操作，不管是“人间清醒”还是另有他因，背后所折射的问题是，医药股的“拐点”真的来了，而且比预期快了一点。

退潮

2018年4月，港交所修订主板上市规则，新增第18A章《生物科技公司》，允许未有收入、未有利润的生物科技公司提交上市申请。对于这一通道的开通，投资者认为，港交所将成为“全球资本市场最波澜壮阔的浪潮发生地（也许没有之一）”。

当时，成立5年的歌礼制药，以近153亿港币的发行估值，抢占了18A第一股交椅。然而5年时间不到，浪潮似乎正在褪去。

尽管，至今仍有近80家生物医药企业在港股IPO排队中。但是就已经上市的企业而言，形势不容乐观。“破发”已经成为今年港股上市生物医药企业的关键词。有媒体统计显示，今年8月至今上市的9只生物科技B新股中，便有7只首日破发，破发率高达77.78%。

在这种市况下，已经通过聆讯的企业也犹豫了起来。

按照港交所规定，由申请日期起六个月内未获批准、被发回、被拒或已自行撤回的IPO申请，都会被列入没有进展的上市申请，也即“失效”状态。

如“手套茅”英科医疗。英科医疗向港交所递交的IPO资料届满6个月后，今年7月30日，被列入没有进展的上市申请之列，港交所的上市申请版本状态显示为“失效”。对于上市申请版本状态“失效”一事，英科医疗董事长刘方毅的回答很真诚，“不是不发，是价格太低了，我们不愿意发，近期港股价格太低，现在发出去太糟糕，所以我们主动暂停的。”

而另一家创新药企贝达药业也处于同样的境况中。据了解，贝达药业自2021年2月8日递交招股书、5月30日披露通过聆讯，其审核状态在港交所“披露易”被标注为“失效”。对于港交所上市迟迟未实施，贝达药业在11月11日给与投资人的回复是，公司港股上市的相关工作正在进行中，根据联交所的要求，公司目前正在积极准备，择机提交申请。

而此次业内对于百心安的延迟全球发售操作，也多认为是“无奈之举”。

百心安是有志于通过港股18A章上市的。先是今年2月份，向港交所递交招股书，并在6月16日通过聆讯，但由于未能及时开启招股，后被列为“失效”。然后是今年9月份，百心安再度上市，递交招股书，通过聆讯，却又在招股环节“戛然而止”。

据了解，在两次冲击港股的过程中，百心安的保荐人发生了变动。首次申请上市时，由高盛和华泰国际联合保荐，而后一次高盛则退出了保荐，仅华泰国际一家。

在产品方面，作为一家创新介入式心血管装置公司，至2023年第二季度才能实现商业化，其核心产品Bioheart则最快也需要到2023年第三季度实现商业化。

但是对于百心安此次较为罕见的操作，一名行业人士分析师认为，其原因，或许是认购不足导致企业做出此种决策，或者是企业对融资不满意，换投行，先退下来。

过冬？

不管是港股还是科创板，今年下半年以来，资本市场已经明显开始降温。数据显示，今年已经有超过10家生物医药企业闯关科创板失败。

近期，一家处于问询阶段的科创板预上市公司计划延缓发行，其中除了目前资本市场对创新药企的估值回调之外，还包括科创板对于创新属性的定义越来越严格有关。该公司创始人表示，IPO的动作不会变，但要选一个好的时机。

其实，在2020年底，E药经理人在对过去一年IPO市场带着“疯狂”的火热进行思辨时，就有投资人提到，2021年的IPO溢价将会冷却，“医疗的头部公司涨这么高了，能一直涨下去吗？这不现实。”

往期回顾：史无前例！一年75家药企上市。科创板是否估值过高？创新泡沫2021会破裂吗？6000字长文解读2020年IPO节奏

冷却的一个显性指标就是破发。可孚医疗、成大生物、华兰股份是近期破发的代表性企业。“一旦出现破发，或在二级市场流通中低过发行价，就是潮起潮落的临界点。”一位二级市场分析师表示。

说到底，资本市场优质标的和企业核心竞争力的衡量标尺一样，都是能力的稀缺性。“IPO多了，上市公司也多了，不稀缺了，价格就下来了，因为二级市场很多溢价是稀缺性溢价，现在都能上市了，稀缺溢价就少了。”

众所周知，赛道拥挤、同质化竞争似乎已经成为目前医药创新的“顽疾”，从2014年前后的替尼大爆炸到现阶段PD-1、ADC、CAR-T都在重复着曾经有过的故事。

CDE首次发布的《中国新药注册临床试验现状年度报告》非常明确的表示，“2020 年登记的药物临床试验主要集中在抗肿瘤、内分泌和心血管适应症，肺癌适应症中大部分为非小细胞癌。目前临床试验在研的生物创新药大部分为抗体类药物，且靶点集中度高，同质化竞争激烈。”

看涨还是看跌，核心还是看能力与资源的稀缺性，以及现有团队是否能够带着这种稀缺性穿越产业发展周期。

讲故事、高估值，一旦故事无法兑现，这中间的高估值就会演化成泡沫。泡沫有多大？从数据上看，2020年医疗健康领域一级市场共发生997起投融资事件，披露金额在1350亿元左右，2021年虽然还未结束，但数量和金额都在肉眼可见的增加。

接下来，医药创新的故事，是捅破泡沫后回到行业发展的本质，还是再会持续一段击鼓传花式的辉煌？这个问题如果放在2020年，同意前者的居多，但2021年相信后者的可能会成为大多数。

有投资者给还处于研发阶段的创新药企提出了中肯建议“把握好投资节奏，如果在泡沫时期都没有拿到钱，企业就很难过冬，尤其是在医疗领域，需要大量的资金支持研发。”

而对处于或即将进入商业化阶段的创新药企来说，是不是要坚持自己完成药物的商业化推广，必须放在议事议程上。

一位从传统药企转战创新药企负责营销的职业经理人告诉E药经理人，一个产品，后续没有新东西，很难养活一个销售团队。